Алгоритмические стейблкоины

Алгоритмические стейблкоины

Алгоритмические стейблкоины – это криптовалюты, стабильность цены которых обеспечивают алгоритмы, смарт-контракты или действия пользователей, которые с ними взаимодействуют. Как следствие, стоимость таких криптовалют зависит не от обеспечения, а от специфических механизмов удержания цены, действий и поведения владельцев. В результате цена алгоритмических стейблкоинов более волатильна, чем у их централизованных аналогов или монет с избыточным обеспечением. Алгоритмические стейблкоины активно используют как высоколиквидный инструмент для торговли, а также в DeFi-приложениях для кредитования под залог криптоактивов, доходного майнинга, операций с криптовалютными деривативами и других операций.

Что такое алгоритмические стейблкоины?

Стейблкоины – это криптовалюты, которые определяют свою стоимость относительно чего-то другого; обычно это фиатные деньги, такие как USD. Поскольку стейблкоины привязаны к известной и стабильной цене, инвесторы или трейдеры часто используют их, чтобы оставаться на криптовалютных рынках и в то же время суметь защитить себя от волатильности цен на этих рынках.

Алгоритмические стейблкоины являются оптимизированной версией криптовалюты, лишенной многих недостатков. Проследить актуальность их появления очень просто. На заре развития криптовалют Сатоши Накамото представил свое видение оптимальной криптовалюты в технической документации к биткоину. Несмотря на это, ни одна  существующая криптовалюта не обладает 100% идеальными чертами:

• BTC в своем развитии отклонился от первоначального замысла.
• ETH работает среди транзакций, но, по сути, является токеном-утилитой.
• CBDC хоть и имеют атрибуты блокчейна, но не являются децентрализованными и подвержены строгому контролю.
• Любой алгоритмический стейблкоин больше соответствует духу децентрализации и другим преимуществам блокчейна. 

Большинство стейблкоинов стремятся обеспечить свою привязку с помощью того или иного залогового механизма. Находящиеся в обращении стейблкоины обеспечены активами, стоимость которых должна гарантировать ценность стейблкоина. Большинство основных стейблкоинов, таких как USDC и Tether (USDT), обеспечены off-chain (вне блокчейна) залогом, например USD, который хранится в централизованной организации, то есть в банке. Однако стейблкоины также могут быть обеспечены on-chain (блокчейн-транзакцией) с помощью децентрализованных механизмов, как в случае с DAI.

Алгоритмические стейблкоины бывают разными. У алгоритмических стейблкоинов в  чистом виде полностью отсутствует обеспечение. Их стоимость не привязана ни к какому внешнему активу. Вместо этого они используют алгоритмы — набор определенных инструкций или правил, которым необходимо следовать (обычно созданных компьютером) для получения определенного результата. Эти алгоритмы оптимизированы для стимулирования поведения участников рынка или для манипулирования циркулирующим предложением, чтобы цена любой монеты теоретически могла стабилизироваться вокруг своей привязки.

Разные типы стейблкоинов

Хотя стейблкоины должны быть стабильными, они по-прежнему в той или иной степени сопряжены с риском в зависимости от механизма, который поддерживает привязку. Существует три типа стейблкоинов: алгоритмические, обеспеченные фиатом и обеспеченные криптовалютой. Итак, давайте кратко рассмотрим некоторые из алгоритмических стейблкоинов, которые добились приличного прогресса.

1. ECH. Terra – это блокчейн-протокол, цель которого – обеспечить более масштабируемый опыт для децентрализованной экономики с его межсетевым и процентным стейблкоином UST, который работает на нативном токене LUNA. UST получил быстрое распространение с момента своего запуска в сентябре 2020 года и сейчас занимает четвертое место среди крупнейших стейблкоинов с рыночной капитализацией в 10 миллиардов долларов. Как алгоритмический стейблкоин UST использует LUNA – как актив, который поглощает краткосрочную волатильность привязки стейблкоина. Механизм привязки предназначен для того, чтобы стоимость чеканки UST всегда равнялась номинальной стоимости чеканки стейблкоина. Чтобы отчеканить один UST, нужно сжечь LUNA всего на 1 доллар. Когда UST уходит ниже или выше отметки в 1 доллар, владельцы LUNA могут обменять свои токены на UST в долларовом эквиваленте, что создает возможности для арбитража, которые, в свою очередь, контролируют цену UST. Стейблкоин сыграл важную роль в успехе Anchor Protocol, одного из ведущих децентрализованных приложений на блокчейне Terra. Приложение представляет собой сберегательный протокол, который предлагает своим пользователям доходность с низкой волатильностью – около 20%. Anchor завоевал огромную популярность в мире DeFi. Общая заблокированная стоимость (TVL) превысила 750 миллионов долларов всего через месяц после запуска, а сейчас TVL составляет 11 миллиардов.
2. UXD. UXD Protocol – это новый алгоритмический стейблкоин, который автоматически вызывает интерес и чеканится на блокчейне Solana. Проект поддерживают Alameda Research, Defiance Capital, CMS Holdings, Solana Foundation, Mercurial Finance, основатели Solana Анатолий Яковенко и Радж Гокал, а также основатель Sabre Дилан Макалинао. UXD применяет новый подход к созданию механизма привязки цен. Привязка поддерживается дельта-нейтральными позициями, стратегией хеджирования в управлении портфелем, которая использует несколько позиций с уравновешиванием положительных и отрицательных дельт – степени, в которой опцион подвержен изменениям цены базового актива. Дельта-нейтральная позиция, которая является основой монеты UXD, – это длинная позиция на одну спотовую позицию BTC и короткая позиция на одну позицию бессрочного свопа BTC. В качестве дополнительного бонуса UXD также является процентным стейблкоином, потому что, когда вы создаете дельта-нейтральную позицию, вы получаете ставку финансирования от бессрочного свопа, когда цена бессрочного свопа выше спотовой цены. Монета UXD все еще находится на стадии тестирования на блокчейне Solana, но идея заключается в том, что эта доходность в конечном итоге будет поступать напрямую в кошелек владельца UXD и должна составлять в среднем около 10% годовых.
3. FEI. FEI является еще одним известным алгоритмическим стейблкоином. Одно из главных отличий заключается в том, что в нем нет механизма обмена залога на стейблкоин. Вместо этого цифровое богатство вливается в систему с помощью кривой связывания, которая продает FEI в обмен на ETH. Затем цифровое богатство остается заблокированным в контролируемой протоколом стоимости, или PCV, которая в основном представляет собой пул залога для стейблкоинов. PCV помогает поддерживать привязку, управляя ликвидностью DEX. FEI разработан с ограничениями ликвидности на стороне продаж, чтобы избежать сценария «спирали смерти». Протокол FEI использует свой токен управления TRIBE, который позволяет владельцам участвовать в голосовании по таким вопросам, как добавление новых кривых связывания для продажи дополнительных FEI, определение подхода к распределению стоимости постоянного капитала (PCV) и модификация других параметров управления.

Как работают алгоритмические стейблкоины на примере TerraUSD (UST)

Рассмотрим принцип работы алгоритмических стейблкоинов на примере TerraUSD (UST). Курс монеты привязан к доллару США в пропорции 1:1. Удерживать заданную программой стоимость UST помогают участники рынка. Пользователи заинтересованы в этом процессе, поскольку могут на нем зарабатывать.

Представьте бассейн. Его дно состоит из UST. Чем больше на рынке TerraUSD, тем больше площадь бассейна. Вода – цена UST. Чем выше спрос на TerraUSD, тем выше курс токена (уровень воды). Чтобы стабилизировать цену, нужно выпустить больше стейблкоинов. Это позволит увеличить площадь бассейна и перераспределить воду. В результате курс упадет до заданного уровня $1.

Визуализируем пример: дно бассейна состоит из 9 квадратов, каждый из которых символизирует 1 UST. Такое количество стейблкоинов соответствует текущему спросу на токены, что позволяет алгоритму удерживать курс TerraUSD (уровень воды) на отметке $1. На рынке зафиксирован рост спроса на UST, который привел к повышению стоимости стейблкоина (см. уровень воды). Чтобы решить эту проблему, на рынок выпускают дополнительные TerraUSD. Если раньше в бассейне было 9 квадратов, то теперь стало 12. Увеличение площади помогло перераспределить воду в бассейне, благодаря чему курс UST снова вернулся к $1.

Если курс UST падает, алгоритм убирает из обращения часть стейблкоинов. На примере с бассейном такой процесс можно представить как уменьшение его площади.

Как заработать на TerraUSD

Остается вопрос: как заработать на стабилизации курса TerraUSD? Чтобы ответить на него, нужно погрузиться в экосистему материнской компании-разработчика стейблкоина – Terra. У организации есть нативная криптовалюта – LUNA. С ее помощью участники рынка проводят дополнительную эмиссию UST и выводят из обращения лишние токены. Вот как это работает в обоих случаях:

• Как заработать на росте курса TerraUSD через его стабилизацию. Допустим, UST вырос до $1,1. Чтобы стабилизировать курс стейблкоина, нужно выпустить дополнительные токены. Новые монеты помогут сбалансировать спрос. Получить TerraUSD можно из LUNA. Для этого пользователю нужно конвертировать монеты в стейблкоины. Для создания каждого UST нужны токены LUNA на $1. При этом продать новые стейблкоины пользователь сможет по $1,1. Получается, что с 10 новых TerraUSD можно заработать чистыми $1.
• Как заработать на снижении курса TerraUSD через его стабилизацию. Допустим, UST упал до $0,9. Чтобы сбалансировать курс, нужно вывести часть стейблкоинов с рынка. Для этого пользователи переводят TerraUSD обратно в LUNA по стандартному курсу $1. Таким образом, с каждых 10 выведенных из оборота UST можно заработать чистыми один доллар.

Многие другие алгоритмические стейблкоины работают по схожей схеме. Среди популярных токенов этого направления, помимо TerraUSD, также можно выделить MakerDAO (DAI), Vai (VAI), Ampleforth (AMPL), Neutrino USD (USDN) и Fei USD (FEI).

Преимущества и недостатки алгоритмических стейблкоинов

В чем преимущества алгоритмических стейблкоинов? Выпуск, обращение и сжигание алгоритмических стейблкоинов децентрализованы, то есть доступны всем желающим через взаимодействие со смарт-контрактами. Частичное обеспечение повышает эффективность вложений в такие стейблкоины и позволяет гораздо быстрее масштабировать экосистему с ростом числа владельцев.

Следствием децентрализации является невозможность блокировки алгоритмических стейблкоинов на кошельках пользователей. В то же время централизованные стейблкоины, которые хранятся на кошельках пользователей, может заблокировать компания-эмитент, что неоднократно практиковалось.

В чем недостатки алгоритмических стейблкоинов? История развития алгоритмических стейблкоинов показала, что для них актуальны все системные риски, присущие DeFi-индустрии:

• использование злоумышленниками ошибок и уязвимостей в смарт-контрактах, которые обеспечивают эмиссию и привязку стейблкоина, для хищения резервов;
• возможность ценовых манипуляций при некорректной работе оракулов;
• возможность информационных атак на стейблкоин для провоцирования панических распродаж и ценовых манипуляций.

Вследствие кризисной ситуации стейблкоин может потерять привязку, что, в свою очередь, может привести либо к лавинообразной распродаже нативной монеты, которая поддерживает его цену, либо к массовым ликвидациям у владельцев маржинальных позиций, а в итоге к паническому выводу капиталов инвесторами.

Будущее алгоритмических стейблкоинов

Хотя алгоритмические стейблкоины кажутся отличными в теории, им предстоит пройти долгий путь, прежде чем им начнут доверять как стабильным средствам сбережения. На данный момент ни один алгоритмический стейблкоин не смог добиться стабильной привязки. Так, случаи их использования тяготеют к спекулятивным арбитражным трейдерам.

Вместе с тем алгоритмические стейблкоины создают хорошую почву для инноваций. Они открывают возможности, которые могут раздвинуть границы возможного в DeFi, привлекая эклектичную и блестящую группу мыслителей и создателей, которые изобретают новые модели и повторяют существующие.

Как и в случае с другими стейблкоинами и криптовалютой в целом, регулирование будет иметь большое значение в истории алгоритмических стейблкоинов. Среди всех криптовалют именно стейблкоины представляют наибольшую угрозу для государственных денежных систем, основанных на фиатных деньгах. Алгоритмические стейблкоины со своей устойчивостью к цензуре представляют еще большую теоретическую угрозу, чем их неалгоритмические аналоги. И законодатели все чаще обращают внимание на стейблкоины; в мае 2022 года министр финансов США Джанет Йеллен призвала в срочном порядке принять закон о стейблкоинах.

Однако остаются вопросы относительно состоятельности алгоритмических стейблкоинов. Йеллен высказывалась в ответ на крах UST Terra в мае 2022 года и криптовалюты LUNA, которая используется для поддержания его привязки к доллару, событие, которое серьезно подорвало доверие к алгоритмическим стейблкоинам. Крах UST вызвал переоценку взглядов среди сторонников алгоритмических стейблкоинов, а некоторые теперь скептически относятся к тому, есть ли у них вообще будущее.

Подводим итоги

Алгоритмические стейблкоины – это цифровые активы, устойчивость курса которых регулируют с помощью алгоритма. У этой схемы есть как свои преимущества, так и недостатки. Например, децентрализованные стейблкоины не подвержены давлению регуляторов. Можно предположить, что их независимость стала одной из причин роста спроса на такие активы.

Интересуют основы криптовалюты? Напишите нам, и мы Вам поможем в этом разобраться.